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　　近日，长风药业股份有限公司再次向港交所递交招股书，中信证券、招银海外为其联席保荐东谈主。此前，公司曾屡次尝试登陆成本市集，但均无果而终。2021年2月，长风药业向科创板提交上市恳求但未受理，随后公司于2021年4除去恳求材料。2023年6月，公司再次递表科创板，最终于2024年6月除去恳求。

　　随后，公司又于2024年11月递表港交所，本次恳求为上次招股书失效后的第二次恳求。长风药业IPO势单力薄的背后，是公司营收高度依赖单一居品及集采渠谈，跟着竞品日益加多高毛利率或难以督察的预期；是销售用度连年走高，被覆盖的病院打听用度背后或存在灰色地带的担忧。

　　单品依赖症显贵 竞品数目日益加多高毛利率或难以督察

　　招股书透露，长风药业专注于呼吸系统疾病边界药物的研发、坐褥和销售，公司已在哮喘、COPD、过敏性鼻炎等多个调养边界构建了丰富的吸入制剂研发管线。其中，公司自国度药品监督处置局（国度药监局）及好意思国食物药品监督处置局（FDA）共获取五项居品批文步入生意化阶段。

　　然则，从收入结构看，长风药业的绝大部分收入均来自于用于调养支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液（CF017）。2022年-2024年，该居品营收分裂为2.69亿元、4.41亿元、4.9亿元，占公司总营收的比重分裂为96.2%、98.4%及94.5%。

　　其余生意化居品中，仿制药CF018为公司第二大创收居品，该药物于2022年11月获批，为中国首个获批用于调养过敏性鼻炎的氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂。尽管比原研药获批早8个月，但其在窗口期内的生意化发达却并不出色。

　　数据透露，CF018于2023年仅销售约4千支，收入尚无法覆盖折旧等固定成本，2023年居品出现毛亏，亏蚀额约479万元。2023年纳入医保后，居品显贵放量，但同期价钱也大幅下落，由2022年、2023年的309.73元断崖式降至2024年的70.04元，降幅接近8成。降价后，居品毛利率为6.5%，远低于CF017约85%的毛利率水平。

　　由此可见，长风药业对于CF017的依赖时局昭彰，公司将来一定期间内的生意化发达果然透澈取决于CF017的销售情况。而脚下，布地奈德混悬液的市集竞争正日益强烈。

　　证明米内网数据，2024H1，正直天晴、健康元、四川普锐特和长风药业布地奈德混悬液城市公立病院销售额分裂为2.81、1.67、1.63、1.37亿，四国产仿制药系数市占率约60%。在国产化率已处高位的配景下，仍有新的竞品束缚获批。2024年，南京力成、河北创健、浙江福瑞喜三家企业亦获取了关系居品的批文。

　　此外，据药物临床试登记与信息公示平台数据透露，湖南醇健制药、山东京卫制药、山东泰合医药、复星医药（徐州）、四川海梦智森等数十家企业的吸入用布地奈德混悬液正在进行生物等效性考试。不错意想的是，将来获批上市的布地奈德混悬液数目仍将握续加多。

　　竞品数目日益加多不仅会分食现存市集份额，对居品售价的冲击相通进军冷漠。贵寓透露，CF017于2021年5月获批后不久便纳入中国市欢采购（VBP）计较，随后居品速即放量，启动公司功绩显贵增长。

　　2022年-2024年，长风药业营收分裂为3.49亿元、5.56亿元、6.08亿元；毛利分裂为2.67亿元、4.58亿元、4.91亿元。2022年-2024年，CF017集采渠谈收入占比分裂为77.9%、79.7%、81.2%，逐年走高。同期，上文提到，长风药业CF017的毛利率高达85%，集采并未导致其盈利才能显贵承压。但跟着国产仿制药竞品的逐渐加多，后续居品在集采中能否仍旧督察高毛利率需要打上一个问号。

　　销售用度连年走高 被覆盖的病院打听用度背后是否存在灰色地带？

　　招股书透露，连年间长风药业的销售用度连年走高，2021年-2024年分裂为0.52亿元、1.36亿元、2.22亿元和2.36亿元。往往而言，集采战术通过以量换价的时势，减少了药企的市集引申用度和病院配置及市集赞赏需求，从而会鼓动销售用度减少。

　　而长风药业在中枢居品CF017集采前后永远保握较高水平的销售用度率，2022年-2024年均约40%，显贵高于制药行业举座水平。从销售用度的组成来看，业务开伸开支占据了销售用度的主要部分且逐年高潮，陈述期内该项占比分裂为70.7%、76.3%、78.8%。

　　对比此前科创板招股书，业务开伸开支内容即是市集引申用度，其中包含了病院打听用度。2022年，公司市集引申用度总和为9358.81万元，其中病院打听用度为2385.76万元，占引申用度的25.49%。港交所招股书中并未详备败露该部分用度金额及占比，按照25%估算，2024年病院打听用度约4650万元，平均每天破耗12.74万元。

　　在以前卓越长一段期间内，医药行业的销售用度时时半吐半露。一些药企销售用度结构中包含回扣部分，导致医药行业销售用度高企的异象迭起，打着科研经费、学术会议等口头的“带金销售”乱象屡禁不啻，进而养殖出药价虚高、医疗恶臭以及过度医疗等一系列问题。

　　近日，安徽省医药市欢采购平台官网发布“对于领取价钱招采信用评价评级函的公告”，益佰制药（维权）、华润医药、海王生物等药企涉生意行贿案被通报，医药边界生意行贿问题再度成为业内宽泛存眷的热门话题。

　　市集监管总局2024年10月11日发布的《医药企业防备生意行贿风险合规指点（征求认识稿）》中回来了9个医药企业生意行贿的常见场景，其中就包括学术打听疏导生意行贿风险、招待生意行贿风险等。长风药业高额病院打听用度背后是否存在生意行贿？医疗反腐督察高压态势的配景下，畸高的销售用度是否会成为公司登陆成本市集的拦路虎？

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